211
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 211 de 360 • ISSN: 2346-3279
JEL: O47
* Contador Público y Msc. en Ingeniería Administrativa. Docente de planta de la Facultad de Ciencias Económicas
e integrante del Grupo de Investigaciones y Consultorías en Ciencias Contables – GICCO de la Universidad de
Antioquia, Medellín – Colombia.
jaime.correa@udea.edu.co, enlace ORCID: http://orcid.org/0000-0001-8814-2107
** Contadoras Públicas de la Universidad de Antioquia, Medellín – Colombia.
danycadavid1022@gmail.com, enlace ORCID: http://orcid.org/0000-0002-2399-6694
monica.ramq@hotmail.com, enlace ORCID: http://orcid.org/0000-0002-8876-2602
tatianazuluaga28@gmail.com, enlace ORCID: http://orcid.org/0000-0002-7907-3637
Resumen:
incidencia que tienen las variables
de valor de las empresas pertenecientes al
sector construcción en Colombia durante
el periodo 2011-2015 por medio de nuevas
herramientas enfocadas a proporcionar
información determinante a los agentes de
interés. El análisis de la literatura describe
distintas formas de medición del valor de
una empresa y se destacan los indicadores
aquellas cotizantes en la bolsa de valores. Sin
embargo, no existe aún una investigación
formal sobre este tema en la industria de
la construcción, por lo que mediante un
panel de datos y un análisis de regresión
se intenta crear en primera instancia, una
línea de análisis para próximos trabajos y,
validar la hipótesis propuesta que destaca la
importancia de la rentabilidad representada
estructura operativa.
interés, estructura de capital, inductores de
valor, sector constructor.
and operational perspective
Jaime Andrés Correa García*
Daniela Cadavid Zuleta; Mónica Ramírez Quirama;
Leidy Tatiana Zuluaga Agudelo**
This paper aims to identify
variables on the generation of value of
companies belonging to the construction
sector in Colombia during the period 2011-
2015 by means of new tools focused on
providing decisive information to agents
of interest. The analysis of the literature
describes different ways of measuring the
valuation of a company and highlights
by the publicists in the stock exchange.
However, there is still no formal research
on this topic in the construction industry,
so a panel of data and a regression analysis
future line of analysis for other works
and on the other To validate the proposed
hypothesis, which emphasizes the
indispensable for its operational structure.
Fixed Assets, Stakeholders,
Capital structure, Value drives, and
Constructor industry.
Correa, J., Cadavid, D., Ramírez, M. y Zuluaga, L.
212
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 212 de 360 • ISSN: 2346-3279
construction en La Colombie pendant la période 2011-2015 au moyen de
nouveaux outils ciblées à fournir des informations déterminant les agents
d'intérêt. L'analyse de la littérature décrit diverses formes de mesure de la valeur
les cotisants à la bourse des valeurs. Toutefois, il n'existe encore une enquête
formelle sur ce point dans l'industrie de la construction, ce qui par un panneau
de données et une analyse de régression tente de créer en première instance, une
future ligne d'analyse pour les futurs travaux et d'autre part, valider l'hypothèse
proposition qui souligne l'importance de la rentabilité de l'actif représentée
valeur, secteur constructeur.
ao sector da construção na Colômbia durante o período 2011-2015 por meio
interesse.A análise da literatura descreve as diferentes formas de medir o valor
pelos contribuintes na bolsa. No entanto, há ainda um inquérito formal sobre
este assunto na indústria da construção, usando dados de painel e de uma análise
de regressão, ele estava tentando criar na primeira instância, uma futura linha de
análise para o trabalho futuro e, por outro lado, validar a hipótese que salienta
a importância de a rentabilidade do activo representados principalmente pelos
valor indutores, sector builder.
El valor generado por el sector constructor en Colombia...
213
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 213 de 360 • ISSN: 2346-3279
Este trabajo se aplica a las empresas del sector construcción que se ha
convertido en unos de los impulsores de la economía nacional dado su
constante crecimiento (14%), logrando importantes índices de contribución
al Producto Interno Bruto cuyo incremento anual en los últimos tres años
es aproximadamente de 10,8%, según agrega el DANE. Sin embargo, esto
no asegura que todas las empresas pertenecientes al sector están creando
valor para los agentes de interés, por ello, es cada vez más común el uso de
esta manera en la toma de decisiones (Cárcaba, 2001).
Por esta razón surge el interés por profundizar la investigación en la gerencia
basada en el valor realizada por parte de las empresas de este sector junto con su
capacidad para crear valor a partir de los principales factores relacionados con su
actividad económica. Dicha investigación se desarrolla a partir de la recolección
contextualización del sector foco de énfasis y luego la formalización de un estudio
elaborado a través de un panel de datos tomando como base la información que
provee la Superintendencia de Sociedades de los períodos comprendidos entre
2011-2015, la cual se recopila en un modelo econométrico denominado Stata.
La selección de la muestra de investigación se realizó de manera intencionada,
partiendo inicialmente de una muestra compuesta por las empresas
colombianas que reportan información a la superintendencia de sociedades,
el cual está segregado en dos tipos de actividades o subsectores: actividades
Según un estudio de mercado realizado por la superintendencia de Industria y
equipos de la construcción, por su parte el subsector de obras civiles agrupa la
construcción de carreteras, vías férreas, puertos y tuberías es decir los trabajos
relacionados con la ingeniería civil. Para el año 2014 y 2015 estas subdivisiones
de este sector; por tanto los subsectores explicados inicialmente pertenecen a
Correa, J., Cadavid, D., Ramírez, M. y Zuluaga, L.
214
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 214 de 360 • ISSN: 2346-3279
código CIIU F4 y las nuevas actividades relacionadas con la arquitectura y la
Este sector de acuerdo a la base de datos emitida por la superintendencia de
sociedades cuenta con alrededor de 12.738 empresas en los años analizados,
de las cuales al aplicar la metodología de panel de datos pasaron a ser 328
las empresas observadas según la subdivisión de la industria de las cuales las
empresas dedicadas a actividades de arquitectura e ingeniería representan el
91% de la muestra y las de obras civiles y residenciales son el 9% de la muestra
Tabla 1
Discriminación por actividades del sector constructor
Industry groups Freq. Percent Cum.
Construcción de Obras Civiles y
Residenciales
299 91.16 91.16
Actividades de Arquitectura e
Ingeniería
29 8.84 100.00
Total 328 100.00
Elaboración propia, 2016.
Esta disminución en la muestra se debe a que la información inicialmente
utilizada sobre el total de los datos del sector se obtuvo de la base de datos
de la superintendencia, sin embargo mediante el estudio realizado a través de
datos aptos para el análisis según la calidad de la información.
Partiendo de una base de datos conformada por el Estado de Situación
seleccionadas y con el uso del análisis horizontal y vertical se obtuvieron los
fueron la propiedad, planta y equipo, los intangibles, los activos corrientes, las
obligaciones de largo y corto plazo, el impuesto y las ventas. De acuerdo con
estas cuentas posteriormente se estructuró un conjunto de variables relativas
dependientes e independientes con mayor grado de relevancia y afectación
El valor generado por el sector constructor en Colombia...
215
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 215 de 360 • ISSN: 2346-3279
Tabla 2
Variables independientes
Operativas
VARIABLE DESCRIPCIÓN FÓRMULA
Crecimiento de
las ventas
(C VTAS)
Indica que porcentaje
crecieron o decrecieron las
ventas de un período a otro.
(Ingresos Operacionales
t
-
Ingresos operacionales
t-1
)/
Ingresos Operacionales
t-1
Margen EBITDA
(ME)
Representa los centavos
que por cada peso en
ingresos se convierten
en caja y que serán
destinados a atender
impuestos, inversiones,
servicio de la deuda y
repartir utilidades.
(Utilidad Operacional
+ Depreciaciones +
Amortizaciones +
Provisiones) / Ingresos
Operacionales
Relación KTNO/
Ventas
(PK)
Determina que
proporción de los
ingresos operacionales
es necesario mantener en
el capital de trabajo para
poder operar.
(Deudores + Inventarios
– Proveedores – Cuentas
por pagar – Impuestos
gravámenes y tasas –
Obligaciones laborales) /
Ingresos Operacionales
Rotación PPYE e
Intangibles
(RPI)
Indica la cantidad de
veces que rota la PPYE
y los Intangibles en un
período.
Ingresos operacionales /
PP&E + Intangibles
Financieras
Endeudamiento
Financiero
(EFRO)
Establece el grado
de participación que
tienen las obligaciones
estructura de deuda.
CP + Obligaciones
Escudo Fiscal
(EF)
Que porcentajes de las
ventas son destinadas
para el pago de
impuestos.
(1-tei)*Intereses/ Ventas
Variable
dependiente
ROA
total de los activos y su
capacidad para generar
renta.
(Ganancia o pérdida neta)
/ Total de activos
Elaboración propia con información tomada de la Cámara de Comercio de Medellín.
Correa, J., Cadavid, D., Ramírez, M. y Zuluaga, L.
216
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 216 de 360 • ISSN: 2346-3279
La metodología empleada para esta investigación es a partir de un panel de
datos, que permite trabajar simultáneamente diversos períodos de tiempo y
a su vez, se puede tratar de forma independiente el conjunto de datos de un
individuo; es decir, otorga información válida de los individuos realizando un
análisis a través del tiempo, así ofrece una visión más completa del problema.
El principal objetivo del panel de datos es capturar la heterogeneidad
no observable dado que esta no se puede detectar con estudios de series
temporales ni de corte transversal debido a que esta técnica permite un
análisis más dinámico al incorporar la dimensión temporal de los datos, lo
que enriquece el estudio, particularmente en períodos de grandes cambios
(Mayorga y Muñoz, 2000a).
El tipo de investigación planteado requiere el uso de un estudio empírico
y se realiza con un análisis de regresión que permite explicar una variable
dependiente en este caso el ROA, a través de un grupo de variables
independientes. Por consiguiente, se pueden dar dos tipo de análisis: estáticos
y dinámicos; los estáticos evalúan un conjunto de factores que explican un
determinado fenómeno, estableciendo si el conjunto de datos presenta efectos
bidireccional entre las variables dependientes e independientes, al mismo
tiempo que una relación de dependencia entre los factores independientes
(Labra y Torrecillas, 2014a).
Es importante mencionar que en el análisis estático de los datos el modelo
a las unidades de corte transversal y que estas a su vez se diferencian por
características propias de cada una de ellas medidas a través del intercepto.
Contrariamente el modelo de efectos variables o aleatorios supone la condición
de que los efectos individuales se encuentran divididos aleatoriamente alrededor
de un valor dado, no están correlacionados con las variables que explican el
modelo, por tanto no son independientes entre sí. (Mayorga y Muñoz, 2000b).
Basándose en lo anterior, la aplicación de la herramienta se realizó de la
realiza la estimación con el programa Stata 11.0 corriendo las regresiones tanto
el cual se analizaran los resultados.
Por tanto el objetivo de esta investigación es mostrar qué incidencia tienen
El valor generado por el sector constructor en Colombia...
217
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 217 de 360 • ISSN: 2346-3279
construcción en los periodos comprendidos entre los 2011 a 2015 convirtiéndose
en una base para futuras investigaciones y una herramienta para las empresas
por lo contrario, destruyendo valor. Puesto que este modelo objeto de estudio
el caso del EVA y para empresas que cotizan en bolsa.
Resultados
La sostenibilidad y competitividad de la empresa en el mercado y en el tiempo,
necesita que la estrategia administrativa esté direccionada hacia la creación de
valor, es decir, a la generación de riqueza que otorga la empresa a sus socios,
accionistas o inversionistas (Carbal et al., 2012, p.159), lo cual se puede lograr
(Piedrahita, 2009; Gómez, s.f.).
Anteriormente las compañías solían centrar sus esfuerzos en la generación de
utilidades contables, teniendo la percepción de que entre más grandes fueran
éstas su empresa tendría mayor valor, pero ahora este paradigma ha cambiado
puesto que en gran medida los resultados se miden de acuerdo a la contribución
que tengan para la destrucción o creación de valor direccionada a los stakeholders
(Rappaport, 2000, p.115), es por esta razón que una estrategia gerencial basada en
el valor conlleva una transformación total de la empresa para que sus operaciones
se orienten a la creación de valor (Rivera, 2012, párr.4).
una compañía, lo que realmente lo explica es el constante monitoreo de factores
claves que están asociados al desarrollo de su actividad (Magni et al., 2006;
Black et al., 2001a; Mallinson y French, 2000; Rappaport, 1998a; Scarlet,
1997a; Mills y Print, 1995a; Ruhl y Cowen, 1990a; Balachandran et al., 1986;
monitoreo implica la selección de indicadores corporativos que coadyuven al
logro de objetivos y la evaluación de resultados (Vera, 2000).
Correa, J., Cadavid, D., Ramírez, M. y Zuluaga, L.
218
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 218 de 360 • ISSN: 2346-3279
Un factor fundamental para generar valor en la empresa es la capacidad que
tiene la dirección para establecer y gestionar todas aquellas variables que se
relacionan con la operación (Kazlauskiené y Christauskas, 2008, p.24), y que
preveen cambios de la compañía (Nava y Marbelis; 2009). De acuerdo con
generación de valor y explican las variaciones de ciertos factores asociados con
la operación (Ramírez H.B, 2006; Woodcock, 1992).
Dentro de los inductores más usados se encuentran: crecimiento de las ventas,
en capital de trabajo, tasa impositiva, costo de capital, ROA, EVA (Black
et al., 2001b; Rappaport, 1998b; Scarlet, 1997b; Mills & Print, 1995b Ruhl
&.Cowen, 1990b), entre otros, aunque estos son muy generales al momento de
adaptarlos de acuerdo al sector económico al que pertenece y a las características
propias de la compañía.
que describe en mayor proporción a la demás formas de medir tradicionalmente
(Téllez, 2015); Hall (2002) argumenta que la forma en que se calcula y explica
el EVA, acapara uno de los mejores métodos para realmente conocer si se está
creando o por el contrario, lo destruye; Ichsani y Suhardi (2015) por su parte,
por medio de un análisis empírico concluyeron que ratios como el ROE y el
los inversores determinar su volumen de negociación, sino que está dado por
otro tipo de factores operativos que arrojan información más precisa y útil de
acuerdo a la capacidad de la empresa para generar valor.
el desempleo, la tasa impositiva, el nivel de ahorro y la tasa de interés (María,
2003, p.15; Gómez y Leal, 2009) al igual que otras variables como las licencias
de construcción otorgadas por las curadurías.
La actividad de la construcción representa un crecimiento de aproximadamente
8% en el transcurso del último cuatrienio (Supersociedades, 2015a) por eso,
logra aportaciones cada vez más grandes al PIB en Colombia pasados los
últimos ocho (8) años y esto gracias al énfasis propuesto por parte del gobierno
El valor generado por el sector constructor en Colombia...
219
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 219 de 360 • ISSN: 2346-3279
nacional, los entes tanto públicos como privados y la creciente necesidad de la
sociedad en general por expandirse hacia nuevas oportunidades de negocio que
se enfocan en el trabajo de programas de renovación urbana y de vivienda. En
este sentido y a través de dicho crecimiento se favorecen los demás sectores
generando de esta manera desarrollo y crecimiento a nivel global en la economía
(Umaña, 2003, p.1).
Figura 1: Crecimiento económico en Colombia por sectores
Elaboración propia con información tomada del Departamento Administrativo Nacional
de Estadística (DANE).
Figura 2: Nivel de crecimiento por sectores económicos de 2011 a 2014
Elaboración propia con información tomada del Departamento Administrativo Nacional
de Estadística (DANE).
Correa, J., Cadavid, D., Ramírez, M. y Zuluaga, L.
220
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 220 de 360 • ISSN: 2346-3279
Desde otro punto de vista las construcciones son dependientes de los permisos
concedidos por las autoridades territoriales competentes, quienes previamente
deben ordenar y realizar todo tipo de estudios que evalúan la viabilidad y la
legalidad de los proyectos presupuestados que en su mayoría son llevados a
cabo por medio de contratos de concesión en los que el inversionista consigue
asumir la construcción y/o mantenimiento de la obra, obtiene
la autorización para explotar el bien destinado al servicio público, recibir
remuneración de los derechos, tarifas, tasas y
valorización”, (Ministerio de
Transporte, 2008, párr.1) entre otras funciones.
procesos incurridos durante las actividades operativas (Lazo, 2009; Falcón
y Fuentes, 2008), lo que implica que ante un eventual desajuste (maquinaria
obsoleta, poca capacidad de la maquinaria, mal aprovechamiento de los activos
valor de las compañías.
Bolívar, 2006) y otros métodos de valoración existentes, han permitido medir el
valor de las diversas empresas pertenecientes al sector. Aunque uno de los más
efectivo esperados y la tasa de descuento (Nelson, 2000, párr.7).
No obstante, otro de los procedimientos empleados para la valoración es el
EVA, compuesto por el costo de capital promedio ponderado que para el
caso de las empresas del sector constructor real se conoce como la tasa de
rentabilidad mínima bajo condiciones de incertidumbre (Castañeda, Villarreal y
Echeverry, 2006). Durante los periodos comprendidos entre el año 2000 y 2005
para Colombia tuvo un efecto desfavorable dado a que los rendimientos de
la inversión fueron inferiores al costo de capital teniendo como consecuencia
un EVA negativo lo que produjo la caída económica del sector, resultante a
una época de crisis para Colombia y un estancamiento en las ventas para la
industria, al igual que una alta inversión en los inventarios (Radi y Bolívar,
2006. párr.75).
Otro indicador en cuestión es el de Deuda/Equity ya que los proyectos de
trabajo, que implican la realización de un alto porcentaje de endeudamiento
El valor generado por el sector constructor en Colombia...
221
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 221 de 360 • ISSN: 2346-3279
en este sentido, el capital de trabajo es un indicador determinante del nivel de
La rentabilidad es la herramienta más importante para evaluar el desempeño
por ende también es empleada en compañías constructoras donde en algunas
de ellas se obtienen altas ganancias con bajas tasas de impuestos ya que no
dependen en gran medida del capital de la deuda. En ese orden de ideas, las
medidas de rentabilidad son evaluadas principalmente por el rendimiento de
los activos- ROA (Ibn-Homaid y Tijani, 2015), permitiendo establecer si la
acuerdo a la importancia de los activos para las empresas la hipótesis planteada
de valor de las empresas del sector construcción en Colombia durante los
periodos comprendidos entre el año 2011 al 2015 es mayor que la que tienen
Análisis de resultados
Los resultados arrojados por el programa Stata a través del test de Hausman
aquel que mejor explica los objetivos de la investigación, ya que lo que busca
del otro (Aparicio y Márquez, 2005). Con base en la probabilidad chi cuadrado
se realiza la elección del modelo, cuando esta probabilidad es superior a 0.05 se
(Labra y Torrecillas, 2014 b), sin embargo, esto no siempre se cumple (Montero,
1
alto (Bragada et al., 2011a) tiene la ventaja de ser menos restringida al no requerir
error de correlación con las variables independientes además se debe tener en
cuenta que si no se rechaza la Ho se elija el modelo de efectos aleatorios que cuenta
con más grados de libertad al no tener en cuenta tantas variables dicotómicas
los resultados arrojados dada la metodología utilizada:
1
Fracción de la varianza explicada por el error.
Correa, J., Cadavid, D., Ramírez, M. y Zuluaga, L.
222
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 222 de 360 • ISSN: 2346-3279
hausman fe re
(b) (B) (b - B) sqrt(diag(V_b-V_B))
fe re Difference S.E
Crec_ventas .0002038 .0052778 -.00574 .003501
mg_ebitda .1963178 .2203066 .0239888 .0364383
rot_ppe_ing .0008818 .0005726 .0003092 .0002658
end_financ_ -.0011944 -.0033392 .0021448 .0029499
CTNO_ventas -.0148636 -.0214714 .0066077 .0060771
esc_fis_ventas -.5981357 -.4342679 -1638678 .3352745
chi2(6 ) = ( b -B ) '[ (.V_b-V_B)^(-1)](b-B)
= 8.31
Prob>chi2 = 0.2162
Coefficients
b= Consistent under Ho and Ha; obtained form xtreg
B=inconsitstent under Ha,efficient under Ho; obtained from xtreg
Test: Ho: difference in coefficients not systematic
Figura 3. Cálculo test de Hausman
Elaboración propia, 2016.
Acorde a la probabilidad chi cuadrado 0.2162 que se muestra en la tabla se rechaza
la hipótesis nula, es decir no existe correlación entre los efectos individuales y
las variables y explicativas por ende, en un primer momento se considera utilizar
de las variables independientes en la variable dependiente se planteó la
siguiente ecuación:
Donde:
ROA: Rentabilidad del activo
ME: Margen EBITDA
PK: Productividad del capital de trabajo
RPI: Rotación de la propiedad planta y equipo e Intangibles
El valor generado por el sector constructor en Colombia...
223
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 223 de 360 • ISSN: 2346-3279
A partir de esta ecuación se obtuvieron los resultados que se muestran a
xtreg $y $x, fe
Fixed-effects (within) regression
Group variable: nit
Fixed-effects (within) regression
Number of obs =
322
Group variable: nit
Number of gruops
254
R-sq: within=
0,4308 Obs per group:
min =
1
between =
0,2748
avg =
1,3
overall =
0,2740
max =
4
corr(u_i, Xb) = 0.0017 F(6,62) = 7,82
Prob > F = 0,0000
ROA Coef. Std. Err. t P>t [95% Conf. Interval]
Crec_ventas .0002038 .0044973 0.05 0.964 -.0087861 .0091937
mg_ebitda .1963178 .04408 4.45 0.000 .1082031 .2844324
rot_ppe_ing .0008818 .0003 2.94 0.005 .0002822 .0014814
end_financ_ -.0011944 .0032819 -0.36 0.717 -.0077548 .005366
CTNO_ventas -.0148636 .0073995 -2.01 0.049 -.0296549 -.0000723
esc_fis_ventas -.5981357 .3559117 -1.68 0.098 -1.309593 .1133218
_cons .0318659 .0097043 3.28 0.002 .0124674 .0512645
sigma_u .04148294
sigma_e .02332178
rho .7598376 (fraction of variance due to u_i)
F test that all u_i=0: F(253, 62) = 3.34 Prob > F = 0.0000
Figura 4.
Elaboración propia, 2016.
La estimación anterior se ha realizado para una muestra de 322 observaciones y
para inferir que las variables independientes a excepción del crecimiento en
los activos y explican con un 43% la variación del ROA (Dolado, 1999).
Es claro que la actividad constructora depende en gran medida de la inversión
sólidos, y aunque sea un ratio contable mide la creación de valor en la empresas
(García, s.f.), para el caso de las empresas constructoras durante el período
Correa, J., Cadavid, D., Ramírez, M. y Zuluaga, L.
224
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 224 de 360 • ISSN: 2346-3279
analizado tuvo una tendencia volátil gracias al incremento en el margen de
utilidad antes de impuesto a la rotación de los activos y a una estabilidad de
costos y gastos administrativos (Supersociedades, 2015b).
Las variables independientes relacionadas en la Tabla 3 hacen parte de un
entidades de construcción, dentro de los cuales se encuentran además el índice
de inmovilización, deuda a la equidad, siendo el capital de trabajo una relación
en los resultados obtenidos donde el margen EBITDA es el indicador que mayor
incidencia tiene para el ROA, seguido de la rotación de la propiedad planta y
Tabla 5
Nivel de incidencia de las variables en el ROA
Variable dependiente:
ROA
Variables independientes:
Crec/ventas 0,964
mg/ebitda 0,000***
rot/ppe/ing 0,005***
end/nanc/ -0,717
CTNO/ventas -0,049**
esc/s/ventas -0,098*
Observaciones 322
Empresas 254
R-Cuadrado 0
Estadístico F 7.82
Elaboración propia,
2
2016.
En cuanto al margen EBITDA este tiene una relación positiva con el ROA
2
i se
cuando se trabaja con un nivel del 5%, el resultado es
El valor generado por el sector constructor en Colombia...
225
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 225 de 360 • ISSN: 2346-3279
tanto tiene gran incidencia en la determinación de la rentabilidad de los activos,
puesto que mayor será el ROA si se tiene un ME alto; según Méndez (2007),
este es un indicador del desempeño operacional que permite obtener un indicio
de los ingresos obtenidos por la empresa mediante el desarrollo de su operación.
Para el caso en estudio este indicador presentó un comportamiento estable
con leves incrementos producto de las utilidades y los ingresos operacionales
obtenidos por las ventas del período (Supersociedades, 2015 c), por lo tanto,
este aumento de las ventas derivado de una entrega oportuna de los proyectos
Partiendo de la concepción de que los recursos de una empresa provienen ya
sea de un margen de utilidad en las ventas o de una adecuada gestión de los
económico de una organización está fuertemente relacionado con el margen
neto de utilidad y la rotación del total de sus activos, de esta manera la RPI con
afecten las ventas será mejor para la compañía, pues tendrá mayores niveles de
rotación y consecuentemente más rentabilidad del activo total para la generación
de ingresos operacionales (Riaño, 2014a, p.88) es decir que las empresas
la maquinaria para dar cumplimiento a las obras en ejecución y generar ventas
(Gitman, 2003; Venegas y Rodríguez, 2010; García, 2003).
Por su parte, se puede apreciar que la productividad del capital de trabajo
(Correa et al.,
anteriormente la hipótesis planteada.
del CTNO hace referencia al aprovechamiento de la inversión realizada en el
capital neto operativo en relación con las ventas alcanzadas (Riaño, 2014b,
p.88) por lo tanto, para determinar un nivel óptimo en la inversión del capital
de trabajo neto operativo se debe tener en cuenta la interrelación entre el riesgo
y la rentabilidad, que a mayores niveles de capital de trabajo se reduce la
rentabilidad (Moyer et al., 2005; Albornoz, 2006) es por eso, que a pesar de
En este sentido gracias a que los proyectos de construcción se desarrollan a largo
Correa, J., Cadavid, D., Ramírez, M. y Zuluaga, L.
226
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 226 de 360 • ISSN: 2346-3279
como con otros acreedores, con una concentración de la deuda diferente al
corto plazo, implicando de esta manera un menor desembolso de recursos en un
período breve para el sostenimiento del capital de trabajo, situación que afecta
positivamente los índices de rentabilidad (Supersociedades, 2015d).
tasa impositiva de renta (Arenas et al.,
estructura de capital de las empresas, ya que existe una relación positiva entre el
mayor tipo impositivo y el volumen de la deuda (Navarrete, 2011) por lo anterior
las empresas más rentables que suelen ser las que más recursos generan y son las
que menor nivel de endeudamiento presentan.
En ciertas ocasiones los empresarios consideran que aumentar sus ventas, es
generar valor pero no necesariamente lo es; debido a que el crecimiento en las
ventas se asocia a una mayor utilidad y rentabilidad dejando de lado lo que esto
2004) donde aumentarán los gastos y los costos es decir, incremento en las
ventas no es garantía de ganancia de hecho puede venderse menos pero con
a la disminución en la liquidez. Sin embargo, este es considerado un inductor
et al., 2011b, p.101) al igual
que el margen operacional, las ventas, la tasa de impuestos sobre la renta y las
valor o destruye valor en las empresas del sector debido a que el rendimiento de
no se relaciona con el valor de una organización cuando el pago de intereses
no es deducible de impuestos, pero en caso contrario el valor de la empresa y
la estructura de capital tienen una relación positiva. Esta variable tiene mayor
de los recursos propios de la compañía (Mascareñas, 2001).
El valor generado por el sector constructor en Colombia...
227
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 227 de 360 • ISSN: 2346-3279
destinados a la ejecución de obras, por tal razón el nivel de endeudamiento
es adecuado acorde con los límites que ha establecido la Cámara Colombiana
de Infraestructura, que propone hasta un 70% para así poder asegurar el
cumplimiento de obras (Supersociedades, 2015e).
El crecimiento y desarrollo de la economía colombiana durante los últimos
años ha estado jalonado por diversos sectores dentro de los cuales destaca el de
la construcción, que con grandes aportes al PIB proyecta un futuro viable en
el desarrollo de su actividad y consecuentemente el progreso de la economía.
entre otros; sin embargo estos indicadores se deben adaptar de acuerdo a las
particularidades de cada empresa y/o sector económico. El comportamiento
creciente y constante de las empresas del sector estudiado implica enfocar las
gestión de factores claves relacionados con la operación.
diferentes herramientas enfocadas únicamente a los accionistas o a los diversos
agentes de interés (Stakeholders), siendo más utilizado este último como
resultado de un cambio de las estrategias organizacionales. Dentro de los
indicadores más comunes se encuentran el EVA, ROE y ROA, el uso de uno u
otro depende entre otros aspectos de los objetivos y del tipo de actividad que
ejerza la empresa; para el caso de las constructoras el ROA es una buena medida
Con base en el análisis anterior, se concluye que la incidencia que tienen las
variables operativas planteadas en la generación de valor a través del ROA en
analizados, siendo el margen EBITDA la que mejor explica el modelo, esto indica
principalmente en su deuda externa, sin embargo según el modelo empleado estas
no tienen relación con la Rentabilidad del Activo como medida de valor.
Correa, J., Cadavid, D., Ramírez, M. y Zuluaga, L.
228
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 228 de 360 • ISSN: 2346-3279
Dado que la relación del margen EBITDA y la rotación de la propiedad, planta
acuerdo a los resultados obtenidos, es importante para las empresas maximizar
largo plazo para incrementar su nivel de ingresos.
Ahora bien, conociendo lo antes mencionado no puede dejar de desconocerse
que existen otro tipo de variables de carácter macroeconómico como los precios
de los últimos 5 años hacia la incursión de nuevos proyectos de infraestructura
vial por políticas gubernamentales y la necesidad de los usuarios.
Abel, A. (1983). Optimal Investment Under Uncertainty. American Economic
Review, Vol. 73.
Administración unidad Tepepan. Recuperado el 29 de Junio de 2016 http://
tesis.ipn.mx/bitstream/handle/123456789/6212/243%20ESCA%20
TEPEPAN_1498.pdf?sequence=1.
Agudelo, A. (2004). La paradoja del crecimiento frente al objetivo
Nacional de Colombia.http://www.bdigital.unal.edu.co/1140/1/
albertoantonioagudeloaguirre.2004.pdf
Albornoz, César. (2006). Capital de trabajo un tema importante para
considerar en las empresas. Publicaciones Universo Económico, Nº 78
Arenas, Juliana. Morales, Julián A. Salazar, Andrea. (2012).Valoración
Tesis no publicada. Universidad de Medellín. Facultad de ingeniería,
Medellín.
Aparicios, Javier. Márquez, Javier (2005,
Modelos panel en stata 8.0. División de estudios políticos, CIDE, No.
21)
Balachandran, B. Nagarajan, N. Rappaport, A (1986). Threshold Margins for
Creating Economic Value. Financial Management, Vol. 15.
Bragada, Andson. Coppe, Renê. José, Amaury. João, Luiz (2011). Análise
dos direcionadores de valor em empresas brasileiras. Ram, rev. adm.
mackenzie, V. 12, N. 2. p. 90-112
El valor generado por el sector constructor en Colombia...
229
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 229 de 360 • ISSN: 2346-3279
de proyectos especializados en ingeniería de la construcción. Ambiente
Construido, Porto Alegre, v. 7. Associação Nacional de Tecnología do
Ambiente Construido. http://www.seer.ufrgs.br/ambienteconstruido/
article/viewFile/3754/2107
la información contable pública una aplicación a los ayuntamientos
asturianos. Revista Asturiana de Economía. dialnet.unirioja.es/descarga/
articulo/4035389.pdf
Chávez, Águeda (2005).
del sector metalmecánico. Tesis de maestría en Gerencia de Empresas,
mención Gerencia Financiera.
Correa, Jaime A. Manco, Natalia. Suarez, Lida V. Valoración de una pyme del
sector plástico con propósito de venta. Manuscrito no publicado.
Delegatura de asuntos económicos y contables (2015, Desempeño del sector de
de Sociedades, p. 6)
Dolado, Javier (1999) validez de las predicciones en la estimación de costes.
Recuperado el día 18 de julio del 2016, http://www.sc.ehu.es/jiwdocoj/
remis/docs/validez/validez.htm
Ellis, M, R. Earl, and & K. Evans (2006) CFMA’s 2006: Financial Survey
Results. In Accounting & Reporting, CFMA – BP. New Jersey:
Construction Financial Management Association
Falcón, C Esther. Fuentes, Juana (2008). Las empresas constructoras: un
Revista Universo Contábil, vol. 4, núm.
3, p. 116-117
García, Fernando (s.f) Análisis de los principales indicadores de valor
empresarial. Recuperado el día 18 de julio de 2016, http://
AnalisisDeLosPrincipalesIndicadoresDeCreacionDeVal-2486175%20/
García, O. L. (2003). Valoración de empresas, gerencia del valor y EVA.
Medellín, Antioquia, Colombia: Prensa Moderna.
Gitman, Lawrence J (2003). Principios de Administración Financiera. México:
Pearson Educación.
Volumen 15 No 1.
Gómez, Roberto (s.f.). Una herramienta para la toma de decisiones gerenciales:
Correa, J., Cadavid, D., Ramírez, M. y Zuluaga, L.
230
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 230 de 360 • ISSN: 2346-3279
la creación del valor EVA. Manuscrito no publicado.
Gonzales, J (2008). Análisis crítico de los métodos para medir la generación de
valor en las empresas Mexicanas. Instituto politécnico Nacional escuela
superior de comercio
Hall, J.H. (2002). Dissecting EVA: The Value Drivers Determining the
Shareholder Value of Industrial Companies. Working Paper, SSRN
304196, University of Pretoria
com/bpm/value-based-management-commitment
Homaid, Ibn. Tijani, I.A (2015). Financial Analysis of a Construction Company
in Saudi Arabia. International Journal of Construction Engineering and
Management, Volumen 4 (3), p.80-86.
Engineering and Management.
Ichsani, S. Rinta, A. The Effect of Return on Equity (ROE) and Return
on Investment (ROI) on Trading Volume, Procedia - Social and
Behavioral Sciences, Volume 211, 2015, Pages 896-902. Recuperado
el 1 de julio de 2016 http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/
S1877042815054580
Model Based on the Analysis of Business Value Drivers. Economics of
engineering decisions, No 2 (57), p. 23-31
Lazo, Álvaro (2009, Unidad de análisis de políticas sociales y económicas área
macrosectorial. Bolivia: UDAPE, p. 20)
Magni, C.A. Malagoli, S. Mastroleo, G (2006). An Alternative Approach to
International Journal
of Information Technology & Decision Making, Vol. 5, No 1.
María. C: L (2003). Análisis Macroeconómico para las empresas. Universidad
Católica Santo Toribio de Mogrovejo. Recuperado el 1 de julio de 2016
http://fcasua.contad.unam.mx/2006/1237/docs/apunte.pdf)
Mascareñas, J (2001). Análisis del apalancamiento. .Tesis no publicada.
Universidad Complutense de Madrid.
El valor generado por el sector constructor en Colombia...
231
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 231 de 360 • ISSN: 2346-3279
Mayorga, M. Muñoz, E. (2000). La técnica de datos de panel una guía para
su uso e interpretación. Banco Central de Costa Rica. Recuperado de
metodoscuantitativos/Tecnica_datos_panel,_una_guia_para_su_uso_e_
interpretacion.pdf)
Méndez, C. A. (2007). Conferencias Académicas De investigación contable.
Tomado de: http://www.capic.cl/capic/media/art4vol5.pdf
McCall, J. (2006) Understanding a Contractor’s Financial Statement. In RMA
Presentation, 1-17. Philadelphia: Risk Management Association
Mills, R. Print, C (1995). Strategic Value Analysis. Management Accounting,
No 73.
pp. 261-296.
Montero. R (2005). Test de hausman. Documento de trabajo en economía
aplicada. Universidad de Granada. España
Moyer, Mc Guigan, Kretlow, (2005), ,
México, Thomson.
Navarrete, Ernesto (2011). Factores determinantes del comportamiento
Nelson, J. (2000). Opposing Discounted Cash Flow Analyses. Defense Counsel
Journal, Vol. 67, No. 4, EUA.
Pinto, Martha E (2009, Importancia del sector de la construcción para el
desarrollo económico de los países y la informalidad que se presenta en
las ciudades. Bogotá: CAMACOL, p.2-4).
Riaño,Miller (2014). Administración del capital de trabajo, liquidez y
rentabilidad en el sector textil de Cúcuta, periodo 2008-2011.
Respuestas,
vol.19 (No. 1), P 86-98
Radi, Z. Bolívar, A (2007). Creación de valor de las empresas colombianas
durante el período 2000–2005.Pensamiento & gestión, 22. Universidad
uninorte.edu.co/index.php/pensamiento/article/viewFile/3529/2259
Rappaport, A (1998) Creating Shareholder Value: a guide for managers and
investors. New York: Free press.
Correa, J., Cadavid, D., Ramírez, M. y Zuluaga, L.
232
En-Contexto 5(6) • enero - junio 2017 • Medellín - Colombia • página 232 de 360 • ISSN: 2346-3279
Rivera, Carlos M (2012). La gerencia del valor. Recuperado el día 17 de Julio
de 2016, https://www.sectorial.co/articulos-especiales/item/50495
Ruhl, J. Cowen, S (1990). How An in House System can Create Shareholder
Value?. Financial Executive, No 1.
Scarlett R.C. (1997) Value- Based Management. London: CIMA Publishing
Tellez, J. (2015). Un análisis empírico de la creación de valor de las empresas
que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores. Universidad de Cantabria.
Recuperado el 1 de julio de 2016 http://repositorio.unican.es/xmlui/
bitstream/handle/10902/6391/Tesis%20JTP.pdf?sequence=1
Umaña, Yolima H. (2003). El Sector De La Construcción: Un Sector Líder.
Pág.1
Venegas Martínez, F., & Rodríguez Nava, A. (2010). Indicadores de
Revista latinoamericana de Economía, 41(161), 165-191.
TENDENCIAS
Revista de la Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas Vol. 1.
No. 2. Page 11. Universidad de Nariño.
Woodcock, J. (1992). Buying or Selling a Business? Don’t Be Ripped Off.
Business Quarterly, Vol. 57.
Correa, J., Cadavid, D., Ramírez, M. y Zuluaga, L. (2017). El valor
generado por el sector constructor en Colombia desde la perspectiva
En-Contexto, 5(6), 211-232.
